A
Sanofi SA (SAN:PAR) é uma das 40 empresas que constituem o índice S&P
Europe Dividend Aristocrats,
o qual consiste em empresas europeias de grande dimensão que pagam
dividendos de forma crescente a pelo menos a 10 anos consecutivos.
Conforme se pode ver pelo
gráfico a empresa nos 8 últimos anos, aumentou o valor do seu
dividendo a uma taxa de 11.98% ao ano. Nos últimos 5 anos a taxa de
crescimento já foi mais modesta traduzindo-se em “apenas” 6.37%
ao ano.
No que respeita aos dividendos, partindo do pressuposto que o dividendo a receber no
próximo ano será pelo menos igual ao deste ano, ou seja, de €
2.65 por ação. ao preço atual de € 59.74,
corresponde a uma taxa de dividendo bruta de 4.44%. Como infelizmente
a esse valor terão de ser deduzidos quer impostos em França quer em
Portugal, o valor liquido que iremos receber não será € 2.65 por
ação, mas sim de € 1.49, o que corresponde a uma taxa liquida de
2.49%.
Claro que os resultados
passados não são garantia de resultados no futuro, mas em relação
ao dividendo o CEO da Sanofi, o Sr Christopher Viehbacher, disse o
seguinte numa entrevista em Fevereiro:
“Clearly,
shareholder returns are extremely important and our preferred method
of achieving that is through an enhanced dividend policy. When I look
at the dividend that we paid last year in respect of 2010, we
achieved a pay-out ratio1
of 35%, but we believe we can do better – and should do better –
than that. So we have committed to increasing the pay-out ratio to
50% by the time we pay the 2013 dividend in 2014. So when we look at
the dividend now, in respect of 2011, we’re proposing a dividend of
€2.65. This is an increase of 6% and improves our pay-out ratio to
40%. In addition to that, we’ve also said that we believe in
opportunistic buy-backs2
and in 2011 we actually achieved €1 billion of buy-backs. That
programme of opportunistic buy-backs will continue into 2012. So
between an opportunistic share buy-back and an enhanced dividend
policy, we believe that we offer an attractive investment opportunity
for shareholders.”
Como a nossa política não se
resume a comprar empresas que pagam bons dividendos, mas também fazemos
questão de pagar um preço baixo pelos ativos que compramos.
Para termos uma ideia do valor justo
para as ações da Sanofi usamos o modelo conhecido como Dividend
Discount Model, o qual tenta obter uma avaliação para a empresa
com base nos dividendos que a mesma irá pagar ao longo da sua
existência, cuja formula é a seguinte:
Current Dividend / (Required
Rate of Return - Dividend Growth Rate)
- O dividend growth rate, corresponde à taxa anual de crescimento do valor do dividendo.
A Sanofi indicou que espera no
médio prazo, um crescimento das vendas superior a 5%.ano. Indicou
também que os lucros devem crescer a uma taxa superior à das
vendas, devido a um esperado aumento das margens, resultante de um
menor investimento em aquisições e na redução de custos via
otimização das operações. Por fim conforme o CEO indica a empresa
irá aumentar o PAY-OUT, o que irá conduzir a um crescimento do
dividendo por ação superior aos lucros.
Assim para sermos conservadores vamos utilizar 5% como sendo a taxa de crescimento anual.
- Require rate of return, corresponde à a taxa anual de desconto a aplicar aos dividendos pagos.
Para determinar a taxa de
retorno que pretendemos, analisamos as taxas exigidas pelo mercado
para financiar a Sanofi a 10 anos e verificamos que a taxa mais
recente foi de 4% (o empréstimo mais recente a 10 anos foi emitido a
29/03/2011), se exigirmos o dobro da taxa que os credores da empresa,
ficamos com uma taxa de 8%.
Ficamos assim com:
Current Dividend / (Required
Rate of Return - Dividend Growth Rate) =
€ 2.65 / (8% - 5%) = €
92.75
E relação à qualidade do
negocio da Sanofi, Warren Buffett (que começou a
comprar ações da Sanofi em 2006, tendo reforçado a sua posição
em 2008 e em 2010 tendo agora mais de 4 milhões de ações) escreveu o seguinte em 11/01/2011 sobre a Sanofi:
"Sanofi-Aventis,
a large global pharmaceutical company, reported strong earnings in
recent periods. Its earnings per share in 2009 increased about 18%
versus 2008 and for the first nine months of 2010, earnings per share
increased about 9% over the same period in 2009. Berkshire believes
that Sanofi-Aventis possesses a significant economic franchise and
potential for continued growth in earnings and earnings per share.
Berkshire does not believe there are significant negative
considerations that are unique to Sanofi-Aventis."
Como ninguém dá nada a
ninguém, existe um bom motivo para podermos comprar ações de uma
empresa com as características da Sanofi, a um preço tão atrativo,
e neste caso o motivo, prendesse com o fato da empresa ir sofrer este
ano uma quebra dos seus resultados de aproximadamente 15% devido ao
fim de importantes patentes nos EUA.
Como é óbvio este facto não
é desconhecido de ninguém e muito menos da direção da empresa, a
qual procedeu a alterações na empresa que visarão substituir as
fontes de receita que iria perder, e simultaneamente reconfigurar a
empresa numa estrutura menos dependente das receitas obtidas em
medicamentos protegidos por patentes. Como fica patente nas palavras
do CEO quando se referia aos resultados de 2011:
“I’m
completely confident in our ability to continue to grow back the
business and really, I think, present one of the best growth pictures
in our industry. We’ll have one of the lowest exposures to patent
expiry coming from that. So it’ll be a challenging 2012, but most
of us in management are now focused on growth post the patent cliff
period.”
A atual estratégia da Sanofi
assenta em seis plataformas de crescimento:
- Diabetes – Doença em crescimento não só no mundo desenvolvido devido aos problemas de obesidade, mas também nos países emergentes, onde a classe média começa a ter acesso a bens que antes não tinha acesso.
- Mercados emergentes – A Safoni é a empresa farmacêutica com maior presença nos países emergentes, os quais já representam 30% das vendas anuais.
- Vacinas – A subsidiária Sanofi-Pasteur é o líder mundial do sector, produzindo vacinas para 20 doenças, só para a gripe foram produzidas 200 milhões de doses só em 2011. A Sanofi-Pasteur, tem neste momento em desenvolvimento 13 novas vacinas, entre estas a vacina para o dengue.
- Medicamentos para animais – A subsidiária Merial, já é o líder nos medicamentos para animais domésticos e está a trabalhar para aumentar a sua presença no mercado dos animais de quinta.
- Medicamentos de venda livre – A Sanofi comprou nos últimos anos, empresas quer nos EUA quer na China que se dedicam a este sector.
- Investigação – O core da empresa, onde os esforços de I+D se concentram na investigação de medicamentos para tratar; doenças raras, diabetes, oncológicas, doenças associadas ao envelhecimento e doenças inflamatórias.
1Pay-out
ratio – Corresponde à percentagem dos lucros que a empresa
distribui como dividendos
2Buy-back
– Corresponde a uma situação em que a empresa compra em bolsa
ações próprias, reduzindo assim o numero de ações disponíveis,
e consequentemente aumentando os lucros e os dividendos por ação
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